Realized Price Биткоина часто ошибочно интерпретируют как совокупную cost basis рынка, то есть сумму, которую инвесторы заплатили за биткоин. Это не так.
Хотя расчет Realized Price основан на стоимости, он использует рыночную цену в момент on-chain движения, а не сумму, которую конкретный инвестор заплатил за покупку биткоина.
Метрика присваивает значение каждому неизрасходованному выходу в текущем наборе UTXO на основе цены биткоина в момент, когда этот конкретный выход был создан on-chain.
От Realized Cap к Realized Price
По определению Realized Cap присваивает значение каждому неизрасходованному выходу в соответствии с ценой в момент, когда этот конкретный выход был создан в блокчейне.
Таким образом, если 1 биткоин в последний раз перемещался при цене $20,000, а другой — при $60,000, их совокупная стоимость составляет $80,000 независимо от текущей цены.
Realized Price — это Realized Cap, деленная на объем предложения в обращении и представленная как значение на один биткоин. Она служит полезной точкой отсчета для оценки стоимости сети с точки зрения совокупной реализованной стоимости.
В отличие от Market Cap, которая по сути использует одну и ту же цену для всех биткоинов в обращении, Realized Cap определяет стоимость каждого неизрасходованного выхода отдельно, исходя из цены в момент его создания. Чем больше разница между ценой в момент создания конкретного выхода и текущей ценой, тем больше расхождение между Realized Cap и Market Cap для этого выхода.
Движение монеты сбрасывает ее реализованную стоимость
Самая важная оговорка, которую нужно понимать в отношении реализованной стоимости, заключается в том, что любое on-chain движение биткоина сбрасывает его реализованную стоимость.
При расходовании UTXO и создании новых выходов реализованная стоимость этих новых выходов будет определена в соответствии с ценой, по которой была проведена транзакция.
При этом можно возразить, что конкретный перевод может не означать никакого экономического изменения в хранении актива.
При любом on-chain переводе — даже между двумя кастодианами, контролируемыми одной и той же организацией, — реализованная стоимость биткоина будет сброшена в соответствии с ценой на момент проведения транзакции.
Это особенно важно учитывать в контексте расчета Realized Price — метрики, которая оценивает cost basis.
В любой момент сеть видит только расчеты с биткоином on-chain и не может учитывать экономическое владение за пределами прямых on-chain расходов.
Поэтому во многих случаях реализованная стоимость биткоина может быть как ниже, так и выше его фактической cost basis.
Если кастодиан хранит монеты на одном адресе кошелька и переводит их на другой, с точки зрения блокчейна это может составлять всю историю реализации этих биткоинов.
Экономическое владение может измениться без изменения Realized Price
При этом экономическое владение может измениться без какой-либо on-chain активности.
Если инвестор покупает биткоины на бирже, он обычно получает соответствующий баланс на своем счете, в то время как сами UTXO остаются под контролем биржи.
Новый «владелец» получает право на соответствующий баланс на бирже, но сами биткоины по-прежнему остаются под контролем биржи. Реализованная стоимость связанных с ними UTXO также не меняется до тех пор, пока они не будут перемещены on-chain.
То же самое относится к другим кастодиальным протоколам, расчетным системам и централизованным биржам — по сути, к любой системе, где расчеты по транзакциям сначала происходят off-chain. В таких случаях Realized Price зачастую лучше отражает историю on-chain расчетов, чем экономическое владение.
Почему это называют cost basis?
С учетом этих оговорок реализованная стоимость показала себя как весьма последовательная метрика.
Большинство on-chain транзакций с биткоином обусловлены передачей стоимости, а если это не так, то обычно речь идет о небольших перемещениях между кастодианами на периферии экосистемы.
Распределение стоимости внутри набора UTXO в каждый момент времени отражает примерные цены, по которым эти UTXO были созданы в результате предыдущих транзакций.
Именно эта устойчивость делает метрику Realized Price особенно полезной.
Realized Price на уровне $52,000 означает, что, согласно методологии метрики, средняя реализованная стоимость всего набора UTXO составляет около $52,000 на один биткоин, а не то что средний инвестор заплатил за биткоин ровно $52,000. Это важное различие при интерпретации. Таким образом, Realized Price показывает стоимость текущего набора UTXO исходя из цен на момент создания каждого из них и пересчитывается каждый раз, когда монеты перемещаются, независимо от причины такого перемещения.
Что происходит, когда рыночная цена пересекает Realized Price
Когда цена Биткоина пересекает Realized Price, это означает, что рыночная стоимость биткоина находится выше или ниже совокупной стоимости монет на основе их последней известной реализованной стоимости он-чейн.
Это делает такое сравнение объективным, т.к. методология и используемые цены зафиксированы.
Субъективный анализ начинается в тот момент, когда мы пытаемся интерпретировать, что это наблюдение может означать для типичного биткоин инвестора.
Цена ниже Realized Price не обязательно означает, что инвесторы фиксируют убытки, фиксируют прибыль или достигают какого-либо значимого ценового уровня.
Она лишь показывает, что цена в среднем находится ниже стоимости набора UTXO, рассчитанной по цене на момент каждой транзакции.
Такой подход может быть очень полезен при анализе рыночной динамики, поскольку он помещает стоимость биткоина в контекст набора UTXO и истории его стоимости, без спекуляций о будущих изменениях цены.
Другие метрики наследуют те же допущения
Многие другие on-chain метрики используют похожие расчеты при попытке оценить цену биткоина относительно рынка.
Например, MVRV использует агрегированное сравнение Market Cap и Realized Cap, чтобы оценить текущую рыночную стоимость относительно совокупной реализованной стоимости.
Такие метрики, как NUPL, используют похожие вариации той же концепции для расчета чистой нереализованной прибыли и убытка.
В случае Supply in Profit and Loss текущая рыночная цена сравнивается с реализованной стоимостью, чтобы определить, какие части предложения находятся в прибыли или убытке.
Аналогично Short-Term Holder Realized Price и Long-Term Holder Realized Price пытаются оценить реализованную стоимость отдельных частей предложения, хотя эти сегменты также определяются по датам on-chain движения, а не по намерениям инвесторов.
Практическая интерпретация
Realized Price наиболее полезна, когда рассматривается на том же уровне агрегации, на котором рассчитывается.
Это метрика, которая эффективно суммирует совокупную реализованную стоимость текущего набора UTXO Биткоина.
Она может показывать, как эта стоимость меняется по мере проведения транзакций on-chain, насколько текущая рыночная цена отличается от нее и как различные части предложения BTC соотносятся друг с другом при использовании одной и той же методологии расчета.
Однако она не может достоверно показать индивидуальную cost basis конкретного держателя, причину, по которой были перемещены определенные BTC, или любое изменение позиции инвестора, которое не было проведено on-chain.
Поэтому называть ее on-chain cost basis — разумное упрощение.
Однако интерпретировать эту характеристику как cost basis конкретного инвестора неверно.