O Preço Realizado do Bitcoin é frequentemente interpretado de forma incorreta como a base de custo total (o montante pago) do mercado. Não é esse o caso.
Embora o Preço Realizado utilize um cálculo baseado num custo, ele usa o preço de mercado no momento do movimento on-chain, e não o montante pago por um investidor em particular para adquirir bitcoin.
A métrica atribui um valor a cada saída não gasta do conjunto UTXO atual, definido pelo preço do bitcoin no momento em que essa saída em particular foi criada on-chain.
Da Capitalização Realizada ao Preço Realizado
Por definição, a Capitalização Realizada atribui um valor a cada saída não gasta proporcional ao preço no momento em que essa saída em particular foi criada na blockchain.
Assim, se 1 bitcoin foi movido pela última vez a um preço de $20,000 e outro foi movido pela última vez a $60,000, o seu valor combinado é de $80,000, independentemente do preço atual.
O Preço Realizado é a Capitalização Realizada dividida pela oferta em circulação, expressa como um valor por bitcoin e servindo como um ponto de referência útil para o valor da rede a partir da perspetiva do valor realizado agregado.
Ao contrário da Capitalização de Mercado, que essencialmente usa o mesmo preço para todos os bitcoins em circulação, a Capitalização Realizada define o valor de cada saída não gasta individualmente, com base no preço no momento em que essa saída foi criada. Quanto maior for a diferença entre o preço no momento da criação de uma determinada saída e o preço atual, maior será a discrepância entre a Capitalização Realizada e a Capitalização de Mercado para essa saída em particular.
O movimento de uma moeda redefine o seu valor realizado
A ressalva mais importante a compreender sobre o valor realizado é que qualquer movimento on-chain de um bitcoin redefine o seu valor realizado.
Ao gastar um UTXO e criar novas saídas, o valor realizado dessas novas saídas será definido de acordo com o preço ao qual a transação foi liquidada.
Ora, poderia argumentar-se que uma determinada transferência não representa qualquer alteração económica na custódia.
Em qualquer transferência on-chain — mesmo entre dois custodiantes controlados pela mesma entidade — o valor realizado do bitcoin será redefinido de acordo com o preço de liquidação.
Isto é especialmente importante de notar no contexto do cálculo do Preço Realizado, a métrica que estima a base de custo.
Em qualquer momento dado, a rede apenas observa a liquidação de bitcoin on-chain e não consegue ter em conta a propriedade económica para além dos gastos diretos on-chain.
Como tal, é sempre possível, em muitos contextos, que o valor realizado de um bitcoin seja inferior ou superior à sua verdadeira base de custo.
Um custodiante que detém moedas num endereço de carteira e as transfere para outro pode representar todo o histórico de realização de um bitcoin a partir da perspetiva da blockchain.
A propriedade económica pode mudar sem que o Preço Realizado mude
Entretanto, a propriedade económica pode mudar sem que ocorra qualquer atividade on-chain.
Se um investidor compra bitcoins numa exchange, receberá frequentemente um saldo de conta que representa essas moedas, enquanto os próprios UTXOs permanecem no balanço do custodiante.
O novo «proprietário» possui um direito sobre a conta, mas a custódia económica das moedas continua nas mãos da exchange — tal como o valor realizado atribuído aos UTXOs subjacentes até que estes sejam movidos on-chain.
O mesmo acontece com outros protocolos de custódia, sistemas de liquidação e exchanges centralizadas — em essência, com qualquer sistema em que a liquidação das transações ocorra primeiro off-chain. Neste sentido, em muitos casos o Preço Realizado representa melhor o histórico de liquidação on-chain do que a propriedade económica.
Porque é designado como base de custo?
Feitas estas ressalvas, o valor realizado tem-se revelado uma métrica notavelmente consistente.
A maioria das transações de bitcoin on-chain é motivada por transferências de valor e, quando não o são, tratam-se normalmente de pequenos movimentos entre custodiantes nas margens do ecossistema.
A nível macro, a distribuição de valor dentro do conjunto UTXO num determinado momento aproxima o valor do bitcoin de acordo com o preço no momento da transação que o colocou ali.
É esta consistência que torna a métrica particularmente convincente.
Um preço de $52,000 não significa que o investidor médio pagou exatamente $52,000 por bitcoin; segundo esta métrica, corresponde aproximadamente a um valor realizado médio de $52,000 por bitcoin para todo o conjunto UTXO. Esta é uma nuance importante na hora de interpretar a métrica. Em suma, o Preço Realizado representa o valor do conjunto UTXO no momento de cada transação e é redefinido sempre que as moedas são movidas on-chain, independentemente do motivo da transação.
O que acontece quando o preço de mercado cruza o Preço Realizado
Quando o preço do Bitcoin cruza o Preço Realizado, significa que o valor de mercado do bitcoin está acima ou abaixo do valor agregado das moedas com base no seu último valor realizado conhecido on-chain.
Isto torna a comparação uma observação objetiva, uma vez fixadas a metodologia e os dados de preços utilizados.
A análise subjetiva começa ao tentar interpretar o que essa observação poderá significar para o investidor típico de bitcoin.
Um preço abaixo do Preço Realizado não indica necessariamente que os investidores estão a realizar perdas, a realizar lucros ou a atingir algum nível de preço significativo.
Apenas demonstra que o preço está, em média, abaixo do valor do conjunto UTXO, de acordo com o preço no momento da liquidação de cada bitcoin.
Esta perspetiva pode ser muito útil para analisar a dinâmica do mercado, uma vez que coloca o valor do bitcoin em contexto relativamente ao conjunto UTXO e ao seu histórico de valor, sem depender de quaisquer pressupostos particulares sobre alterações futuras de preço.
Outras métricas partem dos mesmos pressupostos
Muitas outras métricas on-chain baseiam-se em cálculos semelhantes ao tentar avaliar o preço do bitcoin em relação ao mercado.
O MVRV, por exemplo, utiliza uma comparação agregada entre a Capitalização de Mercado e a Capitalização Realizada para avaliar o valor de mercado atual em relação ao valor realizado agregado.
Métricas como o NUPL utilizam variações semelhantes do mesmo conceito para calcular os lucros e perdas líquidos não realizados.
No caso da Oferta em Lucro e em Perda, são usadas comparações entre o preço de mercado atual e o valor realizado para observar que partes da oferta estão em lucro ou em perda.
Do mesmo modo, o Preço Realizado dos Detentores de Curto Prazo e dos Detentores de Longo Prazo procura medir o valor realizado correspondente a partes específicas da oferta, embora esses segmentos também sejam definidos pelas datas de movimento on-chain e não pela intenção dos investidores.
A interpretação útil
O Preço Realizado é mais útil quando analisado ao mesmo nível de agregação a que é calculado.
É uma métrica que resume eficazmente o valor realizado agregado do conjunto UTXO (saídas de transação não gastas) atual do Bitcoin.
Pode mostrar como este valor muda à medida que as transações são liquidadas on-chain, em que medida o preço de mercado atual difere deste valor e como diferentes partes da oferta de BTC se posicionam umas em relação às outras, segundo o mesmo método de cálculo.
No entanto, não consegue mostrar eficazmente a base de custo individual de um detentor em particular, o motivo pelo qual um determinado BTC foi movido, nem qualquer alteração na posição de um investidor que não seja liquidada on-chain.
Por conseguinte, chamar-lhe uma base de custo on-chain é uma simplificação razoável.
No entanto, interpretar esta característica como a base de custo de um investidor em particular é incorreto.