Bitcoin Realized Price često se pogrešno tumači kao ukupna troškovna osnova tržišta, odnosno iznos koji je plaćen za bitcoin. To nije slučaj.
Iako se Realized Price temelji na izračunu vezanom uz trošak, koristi tržišnu cijenu u trenutku on-chain pomicanja bitcoina, a ne iznos koji je određeni investitor platio za njegovu kupnju.
Metrika svakom nepotrošenom izlazu u trenutačnom UTXO skupu dodjeljuje vrijednost određenu cijenom bitcoina u trenutku kada je taj konkretni izlaz stvoren on-chain.
Od Realized Capa do Realized Pricea
Po definiciji, Realized Cap svakom nepotrošenom izlazu dodjeljuje vrijednost prema cijeni u trenutku kada je taj konkretni izlaz stvoren na blockchainu.
Dakle, ako je 1 bitcoin posljednji put pomaknut pri cijeni od $20,000, a drugi pri $60,000, njihova ukupna vrijednost iznosi $80,000, bez obzira na današnju cijenu.
Realized Price je Realized Cap podijeljen s količinom bitcoina u optjecaju, prikazan kao vrijednost po jednom bitcoinu. Time služi kao korisna referentna točka za vrijednost mreže iz perspektive agregirane realizirane vrijednosti.
Za razliku od Market Capa, koji u osnovi koristi istu cijenu za sve bitcoine u optjecaju, Realized Cap određuje vrijednost svakog nepotrošenog izlaza zasebno, na temelju cijene u trenutku kada je taj izlaz stvoren. Što je veća razlika između cijene pri stvaranju određenog izlaza i trenutačne cijene, to je veća razlika između Realized Capa i Market Capa za taj konkretni izlaz.
Pomicanje bitcoina ponovno određuje njegovu realiziranu vrijednost
Najvažnije ograničenje koje treba razumjeti kod realizirane vrijednosti jest da svako on-chain pomicanje bitcoina ponovno određuje njegovu realiziranu vrijednost.
Kada se UTXO potroši i stvore novi izlazi, realizirana vrijednost tih novih izlaza određuje se prema cijeni pri kojoj je transakcija izvršena.
Pritom se može tvrditi da određeni prijenos ne predstavlja nikakvu ekonomsku promjenu u skrbništvu.
Kod svakog on-chain prijenosa, čak i između dva skrbnika pod kontrolom istog subjekta, realizirana vrijednost bitcoina ponovno će se odrediti prema cijeni u trenutku izvršenja transakcije.
To je posebno važno kod izračuna Realized Pricea, metrike koja procjenjuje troškovnu osnovu.
Mreža u svakom trenutku vidi samo on-chain izvršenje transakcija i ne može uzeti u obzir ekonomsko vlasništvo izvan izravnih on-chain trošenja.
Zbog toga je u mnogim situacijama moguće da realizirana vrijednost bitcoina bude niža ili viša od njegove stvarne troškovne osnove.
Ako skrbnik drži bitcoine na jednoj adresi novčanika i prebaci ih na drugu, iz perspektive blockchaina to može predstavljati cjelokupnu povijest realizacije tih bitcoina.
Ekonomsko vlasništvo može se promijeniti bez promjene Realized Pricea
Istodobno se ekonomsko vlasništvo može promijeniti bez ikakve on-chain aktivnosti.
Ako investitor kupi bitcoine na burzi, obično će na svom računu dobiti odgovarajući saldo, dok sami UTXO-i mogu ostati pod kontrolom burze.
Novi „vlasnik” ima potraživanje prema burzi, ali skrbništvo nad bitcoinima i dalje ostaje kod burze, kao i realizirana vrijednost dodijeljena tim UTXO-ima sve dok se ne pomaknu on-chain.
Isto vrijedi za druge skrbničke protokole, sustave namire i centralizirane burze — u osnovi za svaki sustav u kojem se transakcije najprije namiruju off-chain. U takvim slučajevima Realized Price često bolje odražava povijest on-chain namire nego ekonomsko vlasništvo.
Zašto se naziva troškovnom osnovom?
Unatoč tim ograničenjima, realizirana vrijednost pokazala se kao iznimno konzistentna metrika.
Većina on-chain bitcoin transakcija motivirana je prijenosom vrijednosti, a kada nije, obično je riječ o manjim pomicanjima između skrbnika na rubovima ekosustava.
Na makrorazini raspodjela vrijednosti unutar UTXO skupa u određenom trenutku približno odražava vrijednost bitcoina prema cijeni u trenutku transakcije kojom je određeni izlaz stvoren.
Upravo ta konzistentnost čini metriku posebno korisnom.
Realized Price od $52,000 ne znači da je prosječni investitor za bitcoin platio točno $52,000; prema ovoj metrici, on približno odgovara prosječnoj realiziranoj vrijednosti od $52,000 po bitcoinu za cijeli UTXO skup. To je važna nijansa pri tumačenju. Ukratko, Realized Price predstavlja vrijednost UTXO skupa prema cijenama u trenutku pojedinih transakcija i ponovno se određuje svaki put kada se bitcoini pomaknu on-chain, bez obzira na razlog transakcije.
Što se događa kada tržišna cijena prijeđe Realized Price
Kada cijena Bitcoina prijeđe Realized Price, to znači da je tržišna vrijednost bitcoina iznad ili ispod agregirane vrijednosti bitcoina na temelju njihove posljednje poznate realizirane vrijednosti on-chain.
Takva usporedba predstavlja objektivno opažanje kada su metodologija i korišteni podaci o cijeni unaprijed određeni.
Subjektivna analiza počinje kada pokušamo protumačiti što bi to opažanje moglo značiti za tipičnog bitcoin investitora.
Cijena ispod Realized Pricea ne znači nužno da investitori realiziraju gubitke, ostvaruju dobit ili da je dosegnuta neka posebno značajna razina cijene.
Ona samo pokazuje da je cijena u prosjeku ispod vrijednosti UTXO skupa, prema cijeni u trenutku izvršenja svake pojedine transakcije.
Ta perspektiva može biti vrlo korisna u analizi tržišne dinamike jer vrijednost bitcoina stavlja u kontekst UTXO skupa i njegove povijesti vrijednosti, bez oslanjanja na bilo kakve posebne pretpostavke o budućim promjenama cijene.
Druge metrike polaze od istih pretpostavki
Mnoge druge on-chain metrike oslanjaju se na slične izračune kada pokušavaju procijeniti cijenu bitcoina u odnosu na tržište.
MVRV, primjerice, koristi agregiranu usporedbu Market Capa i Realized Capa kako bi procijenio trenutačnu tržišnu vrijednost u odnosu na agregiranu realiziranu vrijednost.
Metrike poput NUPL-a koriste slične varijacije istog koncepta za izračun neto nerealizirane dobiti i gubitka.
Kod metrike Supply in Profit and Loss trenutačna tržišna cijena uspoređuje se s realiziranom vrijednošću kako bi se utvrdilo koji su dijelovi ponude u dobiti, a koji u gubitku.
Slično tome, Short-Term Holder Realized Price i Long-Term Holder Realized Price pokušavaju prikazati realiziranu vrijednost određenih dijelova ponude, iako su ti segmenti također definirani prema datumima on-chain pomicanja, a ne prema namjerama investitora.
Korisna interpretacija
Realized Price najkorisniji je kada se promatra na istoj razini agregacije na kojoj se i izračunava.
To je metrika koja učinkovito sažima agregiranu realiziranu vrijednost trenutačnog Bitcoin UTXO skupa (nepotrošenih transakcijskih izlaza).
Može pokazati kako se ta vrijednost mijenja kako se transakcije izvršavaju on-chain, koliko se trenutačna tržišna cijena razlikuje od te vrijednosti i kako se različiti dijelovi ponude BTC-a međusobno odnose prema istoj metodologiji izračuna.
Međutim, ne može pouzdano pokazati individualnu troškovnu osnovu određenog vlasnika, razlog zbog kojeg je određeni BTC pomaknut niti promjenu u poziciji investitora koja nije izvršena on-chain.
Stoga je nazivati ga on-chain troškovnom osnovom razumno pojednostavljenje.
Međutim, tumačiti ga kao troškovnu osnovu određenog investitora nije ispravno.