El Precio Realizado de Bitcoin suele interpretarse incorrectamente como la base de coste total (el importe pagado) del mercado. No es así.
Aunque el Precio Realizado utiliza un cálculo basado en el coste, emplea el precio de mercado en el momento del movimiento on-chain, no el importe pagado por un inversor concreto para adquirir bitcoin.
La métrica asigna un valor a cada salida no gastada del conjunto UTXO actual, definido por el precio de bitcoin en el momento en que esa salida concreta se creó on-chain.
De la Capitalización Realizada al Precio Realizado
Por definición, la Capitalización Realizada asigna un valor a cada salida no gastada en proporción al precio en el momento en que esa salida concreta se creó en la blockchain.
Así, si 1 bitcoin se movió por última vez a un precio de $20,000 y otro se movió por última vez a $60,000, su valor combinado es de $80,000, independientemente del precio actual.
El Precio Realizado es la Capitalización Realizada dividida por la oferta circulante, expresada como un valor por bitcoin y utilizada como un punto de referencia útil para el valor de la red desde la perspectiva del valor realizado agregado.
A diferencia de la Capitalización de Mercado, que esencialmente utiliza el mismo precio para todos los bitcoins en circulación, la Capitalización Realizada define el valor de cada salida no gastada de forma individual, basándose en el precio en el momento en que esa salida se creó. Cuanto mayor sea la diferencia entre el precio en el momento de creación de una determinada salida y el precio actual, mayor será la discrepancia entre la Capitalización Realizada y la Capitalización de Mercado de esa salida concreta.
El movimiento de una moneda restablece su valor realizado
La salvedad más importante que hay que entender sobre el valor realizado es que cualquier movimiento on-chain de un bitcoin restablece su valor realizado.
Al gastar un UTXO y crear nuevas salidas, el valor realizado de esas nuevas salidas se establecerá según el precio al que se liquidó la transacción.
Ahora bien, podría argumentarse que una transferencia concreta no representa ningún cambio económico en la custodia.
En cualquier transferencia on-chain, incluso entre dos custodios controlados por la misma entidad, el valor realizado del bitcoin se restablecerá según el precio de liquidación.
Esto es especialmente importante en el contexto del cálculo del Precio Realizado, la métrica que estima la base de coste.
En cualquier momento dado, la red solo observa la liquidación de bitcoin on-chain y no puede tener en cuenta la propiedad económica más allá de los gastos directos on-chain.
Por ello, en muchos contextos siempre es posible que el valor realizado de un bitcoin sea inferior o superior a su verdadera base de coste.
Un custodio que mantiene monedas en una dirección de una cartera y las gasta hacia otra puede representar todo el historial de realización de un bitcoin desde la perspectiva de la blockchain.
La propiedad económica puede cambiar sin que cambie el Precio Realizado
Mientras tanto, la propiedad económica puede cambiar sin que se produzca ninguna actividad on-chain.
Si un inversor compra bitcoins en un exchange, a menudo recibirá un saldo de cuenta que representa esas monedas, mientras que los propios UTXO permanecerán en el balance del custodio.
El nuevo «propietario» posee un derecho sobre la cuenta, pero la custodia económica de las monedas sigue en manos del exchange, al igual que el valor realizado asignado a los UTXO subyacentes hasta que se muevan on-chain.
Lo mismo ocurre con otros protocolos de custodia, sistemas de liquidación y exchanges centralizados; en esencia, con cualquier sistema en el que la liquidación de las transacciones se produzca primero off-chain. En este sentido, en muchos casos el Precio Realizado representa mejor el historial de liquidación on-chain que la propiedad económica.
¿Por qué se denomina base de coste?
Dicho esto, el valor realizado ha demostrado ser una métrica notablemente consistente.
La mayoría de las transacciones de bitcoin on-chain están motivadas por transferencias de valor y, cuando no es así, suelen ser pequeños movimientos entre custodios en los márgenes del ecosistema.
A nivel macro, la distribución de valor dentro del conjunto UTXO en un momento determinado aproxima el valor de bitcoin según el precio en el momento de la transacción que lo situó allí.
Es esta consistencia la que hace que la métrica resulte especialmente útil.
Un precio de $52,000 no significa que el inversor medio haya pagado exactamente $52,000 por bitcoin; según esta métrica, equivale aproximadamente a un valor realizado medio de $52,000 por bitcoin para todo el conjunto UTXO. Este es un matiz importante a la hora de interpretar la métrica. En resumen, el Precio Realizado representa el valor del conjunto UTXO en el momento de cada transacción y se restablece cada vez que las monedas se mueven on-chain, independientemente del motivo de la transacción.
Qué ocurre cuando el precio de mercado cruza el Precio Realizado
Cuando el precio de Bitcoin cruza el Precio Realizado, significa que el valor de mercado de bitcoin está por encima o por debajo del valor agregado de las monedas sobre la base de su último valor realizado conocido on-chain.
Esto convierte la comparación en una observación objetiva una vez fijados la metodología y los datos de precios utilizados.
El análisis subjetivo comienza al intentar interpretar qué puede significar esa observación para el inversor típico de bitcoin.
Un precio por debajo del Precio Realizado no indica necesariamente que los inversores estén realizando pérdidas, tomando beneficios o alcanzando algún nivel de precio significativo.
Solo demuestra que el precio está por debajo del valor medio del conjunto UTXO, según el precio en el momento de liquidación de cada bitcoin.
Esta perspectiva puede ser muy útil para analizar la dinámica del mercado, ya que sitúa el valor de bitcoin en contexto con respecto al conjunto UTXO y a su historial de valor sin depender de ninguna suposición concreta sobre futuros cambios de precio.
Otras métricas heredan los mismos supuestos
Muchas otras métricas on-chain se basan en cálculos similares al intentar evaluar el precio de bitcoin en relación con el mercado.
MVRV, por ejemplo, utiliza una comparación agregada entre la Capitalización de Mercado y la Capitalización Realizada para evaluar el valor actual de mercado en relación con el valor realizado agregado.
Métricas como NUPL utilizan variaciones similares del mismo concepto para calcular las ganancias y pérdidas netas no realizadas.
En el caso de la Oferta en Ganancias y Pérdidas, se utilizan comparaciones entre el precio actual de mercado y el valor realizado para observar qué partes de la oferta están en ganancias o en pérdidas.
Del mismo modo, el Precio Realizado de los Tenedores a Corto Plazo y de los Tenedores a Largo Plazo intenta observar el valor realizado correspondiente a partes específicas de la oferta, aunque esos segmentos también se definen por las fechas de movimiento on-chain y no por la intención de los inversores.
La interpretación útil
El Precio Realizado resulta más útil cuando se analiza en el mismo nivel de agregación en el que se calcula.
Es una métrica que resume eficazmente el valor realizado agregado del conjunto UTXO (salidas de transacciones no gastadas) actual de Bitcoin.
Puede mostrar cómo cambia este valor a medida que las transacciones se liquidan on-chain, cómo difiere el precio actual de mercado de este valor y cómo se posicionan entre sí distintas partes de la oferta de BTC, utilizando el mismo método de cálculo.
Sin embargo, no puede mostrar de forma efectiva la base de coste individual de un tenedor concreto, el motivo por el que se movió un BTC determinado ni ningún cambio en la posición de un inversor que no se liquide on-chain.
Por tanto, llamarlo una base de coste on-chain es una simplificación razonable.
Sin embargo, interpretar esta característica como la base de coste de un inversor concreto es incorrecto.